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估值历史性低位!水泥行业传统需求旺季提前来临,有没有估值修复机会?

作者:小编 时间:2021-08-26 23:26:07 点击:

8月以来,长期低迷的水泥市场迎来小牛市。最近几个月,CSI水泥指数上涨了14.26%,各地水泥价格都在上涨。在煤炭成本的支撑和移峰生产政策的密集出台下,部分地区水泥价格两次上调,价格大幅下跌后开始反弹,全年旺季提前到来。对于水泥行业,21世纪资本研究院带来了三个关于投资和研究的问题:


1.上半年水泥行业走势如何?


2.传统旺季临近,下半年行业供需预测几何?


3.低估值背景下,新蓝海细分赛道有投资吗?


21脱水研究报告,向经纪人报告脱水情况,帮你找到市场的核心价值。


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01水泥行业营收不及预期

1.需求侧整体修复性增长,供给侧明显下降,价格先涨后跌。


水泥整体需求在改善,但增速逐月放缓。2021年上半年,基础设施投资增速为7.8%。虽然基础设施投资增速慢于房地产,但近年来仍处于较高水平,这也在一定程度上支撑了水泥需求。但月度基础设施投资增速明显回落,房地产投资也面临政策下行压力。


历史低估值!水泥行业传统需求旺季提前到来。估值修复有机会吗?

(2019年以来中国固定资产投资情况,来源:联信、Wind)


水泥产量明显下降。从水泥产量来看,受新冠肺炎疫情影响较大,2021年一季度全国各地区需求同比大幅增长,产能利用率同比提升;进入二季度后,由于“能耗双控”政策下的长窑停窑时间、阴雨天气导致的早淡季、华南及西南云贵地区噪音受限等原因,我国北方水泥产量开始下滑。5-6月份全国水泥产量均为负增长,尤其是西南地区。


历史低估值!水泥行业传统需求旺季提前到来。估值修复有机会吗?

(中国近几年水泥产量,来源:联合征信、Wind)


水泥价格先涨后跌,华东、中南地区价格中枢下降。水泥价格在2021年一季度春节前后季节性下降,3月下旬开始随需求上升。5月后,水泥价格进入淡季,进入长时间下行区间。从地区来看,2021年上半年东北、华北地区水泥价格较为坚挺,西南地区水泥价格2021年上半年表现较好,华东、中南地区水泥价格有所下降。作为华东、中南地区的传统水泥利润区,水泥价格下跌主要是大宗商品价格高企导致的建筑需求减弱、降雨和加强监管导致的传统淡季前期影响、产能缓慢去化导致的行业自律性减弱、竞争加剧等因素造成的。


历史低估值!水泥行业传统需求旺季提前到来。估值修复有机会吗?

2.行业营收利润同比下降


2021年上半年,整体需求侧支撑水泥行业收入增长,但价格波动和高煤价运行导致行业利润同比下降。中国建材联合会数据显示,2021年1-6月,规模以上水泥行业营业收入同比增长13.2%,利润总额同比下降7.2%。营收增加主要得益于上半年需求表现较好,水泥销量同比增长。一方面,利润下降是水泥价格波动造成的;另一方面,煤炭作为水泥生产的主要成本之一,2021年上半年价格大幅上涨,对水泥企业的成本控制产生了负面影响。


02基建加速,需求旺季

1.宏观资金充裕,专项债券发行较快,对水泥行业有利


今年上半年,由于房地产去杠杆,基础设施债券发行不及预期,水泥行业市场表现疲软。但最新一次政治局会议确定了下半年金融发展方向,积极推动政府债券发行进度,扭转了此前市场预期,惠及以水泥、工程机械为代表的投资产品。此外,疫情反复下,政府投资稳定经济的作用将更加突出,下半年需求有望持续改善。上半年仅发行专项债券1.0万亿,距离3.65万亿的年度目标还有2.65万亿额度待发。7月,政治局会议指出,要积极推进政府债券发行进度,推动实物工作量。预计下半年的专项发行将相当可观。


历史低估值!水泥行业传统需求旺季提前到来。估值修复有机会吗?

2.需求端:传统旺季即将到来,预计下半年有所改善


上半年由于阴雨天气,商品价格高企,资金紧张,部分项目停工,下半年可能迎来赶工。随着水泥旺季到来,降雨影响减弱,叠加下半年基础设施建设加快,后续水泥需求有望回升。


随着京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化、雄安新区和西部大开发等。,TF证券综合预测中国各地区需求,在乐观/中性/悲观假设下,预测2021年全国水泥产量为6.3%/2.5%/-1.7%。


历史低估值!水泥行业传统需求旺季提前到来。估值修复有机会吗?

3.供给端:政策端加速小生产线退出,替代新法规或给供给端带来实质性改善


产能利用率逐步提高。而产能在2017年见顶的同时,中国水泥产量并没有停止上升,主要是行业产能利用率提升,2015-2017年仅为73%-75%,20年提升至86%。


历史低估值!水泥行业传统需求旺季提前到来。估值修复有机会吗?

政策的发布加快了小型生产线的退出。水泥产能退出升级至政策水平,“十四五”期间行业总产能至少减少1.6亿吨。19年底,中国建材联合会与15家专业协会联合制定《建材行业淘汰落后产能指导目录》,其中日产2500吨以下水泥熟料生产线列入淘汰名单,要求2022年底全部淘汰。据TF证券统计,水泥行业现有2500吨/日及以下生产线659条,年产能4.7亿吨,约占行业总产能的27%。预计行业最低产能将减少1.6亿吨。


历史低估值!水泥行业传统需求旺季提前到来。估值修复有机会吗?

水泥置换新规已实施,置换指标进一步收紧,新增产能有限,行业供需匹配度高,对价格有较好支撑。修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》于2021年8月1日起施行。水泥行业置换新规的实施有利于优化水泥行业供给格局,减少过剩产能,水泥行业产能清理有望进一步加快。头部水泥企业有望通过全国碳交易市场将其生产技术和环保水平优势转化为一定的经济效益,生产技术落后、环保水平低的小企业成本将快速上升或被淘汰。


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